EX-99.(C)(2) 2 ex99c2.htm EXHIBIT (C)(2) ex99c2.htm
Exhibit (c)(2)
 
 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
 

 
 
 
 
 
 
EMTEC, INC.
          
VALUATION ANALYSIS
    
As of April 30, 2013
          
               
               
    Table of Contents    
 
             
         
Page
  
             
             
 
Valuation Summary
    
1
  
 
Historical Balance Sheets
  
2
  
 
Historical Income Statements
  
5
  
 
Projected Balance Sheets
  
7
  
 
Projected Income Statements
  
10
  
 
Guideline Public Company Analysis
12
  
 
Market Approach
    
17
  
 
Income Approach
    
18
  
 
Projected Capital Structure
  
20
  
 
Tax Benefit of Amortization
  
21
  
 
 
 
 
 
EMTEC, INC.
                
VALUATION ANALYSIS
              
As of April 30, 2013
              
                       
Valuation Summary
                    
In Millions
                      
 
   
EBITDA
    
EBITDA
    
EBITDA
    
EBITDA
    
EBITDA
    
EBITDA
    
DCF
    
DCF
  
   
Based on
    
Based on
    
Based on
    
Based on
    
Based on
    
Based on
    
Based on
    
Based on
  
   
LTM
    
LTM
    
FY 2013P
    
FY 2013P
    
FY 2014P
    
FY 2014P
    
Projections
    
Projections
  
   
(Lower)
    
(Higher)
    
(Lower)
    
(Higher)
    
(Lower)
    
(Higher)
    
(Lower)
    
(Higher)
  
                                                 
                                                 
Market Value of Invested Capital
   $ 38.9     $ 42.5     $ 35.2     $ 38.4     $ 38.2     $ 42.0     $ 37.6     $ 42.3  
                                                                 
Add: Cash and Marketable Securities
     0.5       0.5       0.5       0.5       0.5       0.5       0.5       0.5  
                                                                 
Less: Line of Credit
     (9.8 )     (9.8 )     (9.8 )     (9.8 )     (9.8 )     (9.8 )     (9.8 )     (9.8 )
Less: Long Term Debt [1]
     (13.0 )     (13.0 )     (13.0 )     (13.0 )     (13.0 )     (13.0 )     (13.0 )     (13.0 )
Less: Contingent Acquisition Liabilities
     (4.8 )     (4.8 )     (4.8 )     (4.8 )     (4.8 )     (4.8 )     (4.8 )     (4.8 )
Less: Capital Leases
     (0.2 )     (0.2 )     (0.2 )     (0.2 )     (0.2 )     (0.2 )     (0.2 )     (0.2 )
                                                                 
Equity Value
     11.7       15.3       8.0       11.2       11.0       14.8       10.4       15.1  
                                                                 
Add: FV of Federal JV [2]
     4.0       4.0       4.0       4.0       4.0       4.0       4.0       4.0  
                                                                 
Total Equity Value
     15.7       19.3       12.0       15.2       15.0       18.8       14.4       19.1  
                                                                 
Number of Shares [3]
     19,166,599       19,166,599       19,166,599       19,166,599       19,166,599       19,166,599       19,166,599       19,166,599  
                                                                 
FV Per Share
   $ 0.82     $ 1.00     $ 0.62     $ 0.79     $ 0.78     $ 0.98     $ 0.75     $ 1.00  
 
 
Footnotes
              
[1] Long-term debt at face value of $13.0m.
      
[2] FV of Federal JV based on present value of projected future cash flows discounted at a cost of equity of 19.0%.
  
[3] Number of Shares includes 1,226,662 penny warrants owned by NewSpring and Peachtree.
  
 
Appendix A
 
Page 1
 
 
EMTEC, INC.
            
VALUATION ANALYSIS
      
As of April 30, 2013
            
             
Historical Balance Sheets [1]
            
In Millions
            
 
                     
February 28,
  
Fiscal Year End August 31,  
2010
    
2011
    
2012
    
2013
  
                         
Cash
   $ 2.4     $ 4.0     $ 1.8     $ 0.5  
Receivables
     38.3       33.4       26.9       18.6  
Inventories
     1.5       1.3       1.3       1.5  
Prepaid Expenses and Others
     3.0       3.4       3.2       2.5  
Deferred Tax Assets - Current
     0.9       1.1       1.0       1.0  
Total Current Assets
     46.0       43.4       34.2       24.1  
                                 
Net Fixed Assets
     2.2       4.3       3.5       2.8  
Identified Intangibles
     10.9       18.4       14.4       9.2  
Goodwill
     14.0       18.6       17.2       13.3  
Deferred Tax Assets - Long-Term
     0.4       0.8       0.7       0.5  
Other Assets
     0.7       1.1       1.8       1.7  
                                 
Total Assets
     74.3       86.6       71.8       51.6  
                                 
Line of Credit
     16.0       17.2       12.0       9.8  
Accounts Payable
     24.7       23.8       22.3       12.0  
Warrant Liability
     0.9       1.5       2.4       2.1  
Income Taxes Payable
     0.3       0.3       0.1       (0.5 )
Accrued Liabilities
     8.0       6.0       3.0       3.6  
Due to Former Shareholders
     -       -       2.0       -  
Customer Deposits and Other
     0.2       1.0       0.1       (0.1 )
Deferred Revenue
     2.2       2.1       1.6       1.4  
Total Current Liabilities
     52.3       51.8       43.6       28.3  
                                 
Deferred Tax Liability - Long Term
     3.1       3.8       2.4       (0.0 )
Accrued Liabilities
     0.9       0.2       0.2       0.2  
Contingent Acquisition Liabilities
     -       5.9       4.8       4.8  
Long Term Debt (adj. pre 2012)
     13.0       13.0       12.6       12.6  
Capital Leases
     -       0.4       0.3       0.2  
                                 
Equity
     18.0       15.0       8.0       5.5  
                                 
Total Liabilities & Equity
   $ 87.3     $ 90.1     $ 71.8     $ 51.6  
 
             
Footnotes:
            
[1] Pro Forma to exclude Federal business
          
 
Appendix A
 
Page 2
 
 
EMTEC, INC.
            
VALUATION ANALYSIS
      
As of April 30, 2013
            
             
 
Historical Balance Sheets
            
Common Size Analysis
            
 
Fiscal Year End August 31,  
2010
    
2011
    
2012
    
February 28,
2013
  
                           
Cash
       3.2 %     4.7 %     2.5 %     1.0 %
Receivables
       51.5 %     38.6 %     37.4 %     36.1 %
Inventories
       2.0 %     1.5 %     1.9 %     2.9 %
Prepaid Expenses and Others
       4.0 %     4.0 %     4.4 %     4.8 %
Deferred Tax Assets - Current
       1.2 %     1.3 %     1.4 %     1.9 %
Total Current Assets
       62.0 %     50.1 %     47.6 %     46.7 %
                                   
Net Fixed Assets
       3.0 %     4.9 %     4.9 %     5.5 %
Identified Intangibles
       14.7 %     21.3 %     20.0 %     17.8 %
Goodwill
       18.8 %     21.5 %     23.9 %     25.8 %
Deferred Tax Assets - Long-Term
       0.6 %     1.0 %     1.0 %     1.0 %
Other Assets
       1.0 %     1.3 %     2.5 %     3.2 %
                                   
Total Assets
       100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %
                                   
Line of Credit
       21.6 %     19.9 %     16.7 %     18.9 %
Accounts Payable
       33.2 %     27.4 %     31.1 %     23.3 %
Warrant Liability
       1.2 %     1.7 %     3.4 %     4.2 %
Income Taxes Payable
       0.5 %     0.4 %     0.2 %     -1.0 %
Accrued Liabilities
       10.8 %     6.9 %     4.1 %     7.0 %
Due to Former Shareholders
       0.0 %     0.0 %     2.8 %     0.0 %
Customer Deposits and Other
       0.3 %     1.1 %     0.2 %     -0.3 %
Deferred Revenue
       2.9 %     2.4 %     2.2 %     2.8 %
Total Current Liabilities
       70.4 %     59.8 %     60.7 %     54.9 %
                                   
Deferred Tax Liability - Long Term
       4.1 %     4.3 %     3.3 %     0.0 %
Accrued Liabilities
       1.2 %     0.2 %     0.2 %     0.3 %
Contingent Acquisition Liabilities
       0.0 %     6.8 %     6.7 %     9.2 %
Long Term Debt (adj. pre 2012)
       17.5 %     15.0 %     17.5 %     24.5 %
Capital Leases
       0.0 %     0.5 %     0.4 %     0.3 %
                                   
Equity
       24.3 %     17.3 %     11.2 %     10.7 %
                                   
Total Liabilities & Equity
       117.5 %     104.0 %     100.0 %     100.0 %
 
Appendix A
 
Page 3
 
 
EMTEC, INC.
            
VALUATION ANALYSIS
      
As of April 30, 2013
            
             
 
Historical Balance Sheets
            
Working Capital Analysis
            
In Millions
            
 
Fiscal Year End August 31,  
2010
    
2011
    
2012
    
February 28,
2013
  
                         
Receivables
   $ 38.3     $ 33.4     $ 26.9     $ 18.6  
Inventories
     1.5       1.3       1.3       1.5  
Prepaid Expenses and Others
     3.0       3.4       3.2       2.5  
Total Current Assets
     42.8       38.2       31.4       22.6  
                                 
Accounts Payable
     24.7       23.8       22.3       12.0  
Accrued Liabilities
     8.0       6.0       3.0       3.6  
Customer Deposits and Other
     0.2       1.0       0.1       (0.1 )
Deferred Revenue
     2.2       2.1       1.6       1.4  
Total Current Liabilities
     24.7       23.8       22.3       12.0  
                                 
Net Working Capital
   $ 18.1     $ 14.4     $ 9.1     $ 10.6  
As % of Rev.
                                
 
Appendix A
 
Page 4
 
 
EMTEC, INC.
          
VALUATION ANALYSIS
    
As of April 30, 2013
          
         
Historical Income Statements [1]          
In Millions
          
 
                     
LTM
February 28,
  
Fiscal Year End August 31,
  
2010
    
2011
    
2012
    
2013
  
                         
Net Revenues
   $ 141.7     $ 146.3     $ 134.3     $ 140.7  
                                 
Cost of Sales/Cost of Goods Sold
     102.6       113.3       105.8       110.5  
                                 
Gross Profit
     39.1       32.9       28.5       30.2  
                                 
Selling
     12.2       8.7       6.3       6.2  
Commission expense
     2.5       1.1       2.4       1.9  
Bus Unit G&A
     10.1       10.7       2.7       2.9  
Corporate G&A
     13.5       7.6       12.6       12.1  
SFAS 123
     0.6       0.5       0.4       0.3  
Warrant
     0.9       0.1       0.9       0.5  
Impairment
     -       -       9.4       9.4  
Restructuring
     -       -       -       1.1  
Earn out Liability Adjustment
     -       -       0.6       1.0  
M&A Expenses
     0.2       0.7       0.3       0.1  
Retention Bonuses
     1.2       1.0       1.1       0.8  
Other non-recurring
     0.4       1.3       0.3       -  
Depreciation
     1.8       1.8       1.7       2.0  
Amortization
     3.6       3.6       5.3       4.4  
Total Operating Expenses
     47.0       37.2       43.7       42.6  
                                 
Operating Income
     (8.0 )     (4.2 )     (15.2 )     (12.4 )
                                 
Non-recurring Items
                                
Retention Bonuses
     1.2       1.0       1.1       0.8  
SFAS 123
     0.6       0.5       0.4       0.3  
Warrant
     0.9       0.1       0.9       0.5  
Impairment
     -       -       9.4       9.4  
Restructuring
     -       -       -       1.1  
Earn out Liability Adjustment
     -       -       0.6       1.0  
M&A Expenses
     0.2       0.7       0.3       0.1  
Other non-recurring
     0.4       1.3       0.3       -  
Non-recurring Items
     3.4       3.6       12.9       13.1  
                                 
Normalized EBIT
     (4.6 )     (0.6 )     (2.3 )     0.7  
Depreciation/Amortization
     5.4       5.4       7.0       6.4  
                                 
Normalized EBITDA
   $ 0.8     $ 4.8     $ 4.7     $ 7.1  
                                 
Supplemental Data:
                                
Revenue Growth
     n/a       3.3 %     -8.2 %     4.7 %
EBITDA Growth
     n/a       476.6 %     -3.0 %     51.8 %
Capital Expenditures
   $ 1.0     $ 3.0     $ 0.7       0.5  
As % of Rev.
     0.7 %     2.1 %     0.5 %     0.4 %
 
           
Footnotes:
          
[1] Pro Forma to exclude Federal business
      
 
Appendix A
 
Page 5
 
 
EMTEC, INC.
          
VALUATION ANALYSIS
    
As of April 30, 2013
          
         
Historical Income Statements [1]
Common Size Analysis
          
                     
LTM
February 28,
  
Fiscal Year End August 31,  
2010
    
2011
    
2012
    
2013
  
                         
Net Revenues
     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %
                                 
Cost of Sales/Cost of Goods Sold
     72.4 %     77.5 %     78.8 %     78.5 %
                                 
Gross Profit
     27.6 %     22.5 %     21.2 %     21.5 %
                                 
Selling
     8.6 %     6.0 %     4.7 %     4.4 %
Commission expense
     1.8 %     0.7 %     1.8 %     1.4 %
Bus Unit G&A
     7.1 %     7.3 %     2.0 %     2.1 %
Corporate G&A
     9.5 %     5.2 %     9.4 %     8.6 %
SFAS 123
     0.4 %     0.4 %     0.3 %     0.2 %
Warrant
     0.6 %     0.1 %     0.7 %     0.3 %
Impairment
     0.0 %     0.0 %     7.0 %     6.7 %
Earn out Liability Adjustment
     0.0 %     0.0 %     0.4 %     0.7 %
M&A Expenses
     0.2 %     0.5 %     0.2 %     0.1 %
Retention Bonuses
     0.9 %     0.7 %     0.8 %     0.6 %
Other non-recurring
     0.3 %     0.9 %     0.2 %     0.0 %
Depreciation
     1.3 %     1.2 %     1.2 %     1.4 %
Amortization
     2.5 %     2.5 %     4.0 %     3.1 %
Total Operating Expenses
     33.2 %     25.4 %     32.6 %     29.5 %
                                 
Operating Income
     -5.6 %     -2.9 %     -11.3 %     -8.0 %
Non-recurring Items
                                
Retention Bonuses
     0.9 %     0.7 %     0.8 %     0.6 %
SFAS 123
     0.4 %     0.4 %     0.3 %     0.2 %
Warrant
     0.6 %     0.1 %     0.7 %     0.3 %
Impairment
     0.0 %     0.0 %     7.0 %     6.7 %
Earn out Liability Adjustment
     0.0 %     0.0 %     0.4 %     0.7 %
M&A Expenses
     0.2 %     0.5 %     0.2 %     0.1 %
Other non-recurring
     0.3 %     0.9 %     0.2 %     0.0 %
Non-recurring Items
     2.4 %     2.5 %     9.6 %     8.6 %
                                 
Normalized EBIT
     -3.3 %     -0.4 %     -1.7 %     0.5 %
Depreciation/Amortization
     3.8 %     3.7 %     5.2 %     4.5 %
                                 
Normalized EBITDA
     0.6 %     3.3 %     3.5 %     5.0 %
 
Appendix A
 
Page 6
 
 
EMTEC, INC.
          
VALUATION ANALYSIS
    
As of April 30, 2013
          
         
Projected Balance Sheets          
In Millions
                                    
                                     
Fiscal Year End August 31,  
2013
    
2014
    
2015
    
2016
    
2017
    
2018
  
                                     
Cash
   $ -     $ -     $ -     $ -     $ -     $ 0.8  
Receivables
     17.8       19.1       20.1       19.4       20.2       21.0  
Inventories
     1.1       1.2       1.2       1.8       2.2       1.4  
Prepaid Expenses and Others
     3.0       3.1       3.4       3.5       3.2       3.4  
Deferred Tax Assets - Current
     1.0       1.0       1.0       1.0       1.0       1.0  
Total Current Assets
     22.8       24.3       25.6       25.7       26.6       27.6  
                                                 
Net Fixed Assets
     2.1       1.4       1.6       1.7       1.9       2.0  
Identified Intangibles
     8.3       6.6       4.9       3.2       1.5       (0.2 )
Goodwill
     13.3       13.3       13.3       13.3       13.3       13.3  
Deferred Tax Assets - Long-Term
     0.5       0.5       0.5       0.5       0.5       0.5  
Other Assets
     1.7       1.7       1.7       1.7       1.7       1.7  
                                                 
Total Assets
     48.8       47.9       47.6       46.2       45.5       44.9  
                                                 
Line of Credit
     8.5       7.1       4.9       0.8       1.9       -  
Accounts Payable
     11.0       12.6       13.0       12.3       12.2       12.4  
Warrant Liability
     2.1       2.1       2.1       2.1       2.1       2.1  
Income Taxes Payable
     0.1       0.3       0.4       0.5       0.6       0.7  
Accrued Liabilities
     4.1       4.2       4.1       5.2       3.8       4.3  
Customer Deposits and Other
     0.1       0.1       0.1       0.1       0.2       0.1  
Deferred Revenue
     0.3       0.4       0.4       0.4       0.4       0.4  
Total Current Liabilities
     26.3       26.8       25.1       21.4       21.2       20.1  
                                                 
Deferred Tax Liability - Long Term
     (0.0 )     (0.0 )     (0.0 )     (0.0 )     (0.0 )     (0.0 )
Accrued Liabilities
     0.1       0.1       0.1       0.6       0.5       0.6  
Contingent Acquisition Liabilities
     3.9       0.1       (0.5 )     (0.5 )     (0.5 )     (0.5 )
Long Term Debt (adj. pre 2012)
     12.8       13.0       13.3       12.0       8.0       4.0  
Capital Leases
     0.1       -       -       -       -       -  
                                                 
Equity
     5.7       7.9       9.7       12.7       16.3       20.7  
                                                 
Total Liabilities & Equity
     48.8       47.9       47.6       46.2       45.5       44.9  
 
Appendix A
 
Page 7
 
 
EMTEC, INC.
              
VALUATION ANALYSIS
        
As of April 30, 2013
              
               
Projected Balance Sheets
              
Common Size Analysis
              
               
 
Fiscal Year End August 31,  
2013
    
2014
    
2015
    
2016
    
2017
    
2018
  
                                     
Cash
     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     1.8 %
Receivables
     36.4 %     39.8 %     42.2 %     42.0 %     44.4 %     46.7 %
Inventories
     2.2 %     2.5 %     2.6 %     3.9 %     4.9 %     3.2 %
Prepaid Expenses and Others
     6.1 %     6.4 %     7.0 %     7.7 %     7.1 %     7.6 %
Deferred Tax Assets - Current
     2.0 %     2.0 %     2.0 %     2.1 %     2.1 %     2.2 %
Total Current Assets
     46.8 %     50.8 %     53.8 %     55.7 %     58.5 %     61.4 %
                                                 
Net Fixed Assets
     4.4 %     3.0 %     3.3 %     3.8 %     4.2 %     4.6 %
Identified Intangibles
     17.1 %     13.8 %     10.3 %     6.9 %     3.3 %     -0.5 %
Goodwill
     27.3 %     27.8 %     27.9 %     28.8 %     29.2 %     29.6 %
Deferred Tax Assets - Long-Term
     1.1 %     1.1 %     1.1 %     1.2 %     1.2 %     1.2 %
Other Assets
     3.4 %     3.5 %     3.5 %     3.6 %     3.7 %     3.7 %
                                                 
Total Assets
     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %
                                                 
Line of Credit
     17.4 %     14.8 %     10.3 %     1.7 %     4.2 %     0.0 %
Accounts Payable
     22.6 %     26.4 %     27.2 %     26.6 %     26.7 %     27.5 %
Warrant Liability
     4.4 %     4.5 %     4.5 %     4.6 %     4.7 %     4.8 %
Income Taxes Payable
     0.2 %     0.6 %     0.8 %     1.1 %     1.3 %     1.6 %
Accrued Liabilities
     8.4 %     8.7 %     8.7 %     11.3 %     8.4 %     9.6 %
Customer Deposits and Other
     0.2 %     0.2 %     0.3 %     0.3 %     0.3 %     0.3 %
Deferred Revenue
     0.7 %     0.8 %     0.8 %     0.8 %     0.9 %     0.9 %
Total Current Liabilities
     53.9 %     56.0 %     52.6 %     46.4 %     46.6 %     44.8 %
                                                 
Deferred Tax Liability - Long Term
     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
Accrued Liabilities
     0.1 %     0.1 %     0.1 %     1.3 %     1.1 %     1.4 %
Contingent Acquisition Liabilities
     8.1 %     0.3 %     -1.0 %     -1.1 %     -1.1 %     -1.1 %
Long Term Debt (adj. pre 2012)
     26.1 %     27.2 %     28.0 %     26.0 %     17.6 %     8.9 %
Capital Leases
     0.1 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
                                                 
Equity
     11.7 %     16.4 %     20.4 %     27.4 %     35.8 %     46.1 %
                                                 
Total Liabilities & Equity
     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %
 
Appendix A
 
Page 8
 
 
EMTEC, INC.
              
VALUATION ANALYSIS
        
As of April 30, 2013
              
               
Projected Balance Sheets
              
Working Capital Analysis
              
In Millions
              
 
Fiscal Year End August 31,  
2013
    
2014
    
2015
    
2016
    
2017
    
2018
  
                                     
Receivables
   $ 17.8     $ 19.1     $ 20.1     $ 19.4     $ 20.2     $ 21.0  
Inventories
     1.1       1.2       1.2       1.8       2.2       1.4  
Prepaid Expenses and Others
     3.0       3.1       3.4       3.5       3.2       3.4  
Total Current Assets
     21.9       23.4       24.7       24.7       25.7       25.8  
                                                 
Accounts Payable
     11.0       12.6       13.0       12.3       12.2       12.4  
Accrued Liabilities
     4.1       4.2       4.1       5.2       3.8       4.3  
Customer Deposits and Other
     0.1       0.1       0.1       0.1       0.2       0.1  
Deferred Revenue
     0.3       0.4       0.4       0.4       0.4       0.4  
Total Current Liabilities
     15.6       17.3       17.6       18.0       16.5       17.2  
                                                 
Net Working Capital
   $ 6.3     $ 6.1     $ 7.1     $ 6.7     $ 9.1     $ 8.6  
As % of Rev.
     4.7 %     4.3 %     4.8 %     4.5 %     5.9 %     5.4 %
 
Appendix A
 
Page 9
 
 
EMTEC, INC.
                
VALUATION ANALYSIS
          
As of April 30, 2013
                
                 
Projected Income Statements
                
In Millions
                
 
Fiscal Year End August 31,  
2013
    
2014
    
2015
    
2016
    
2017
    
2018
  
                                     
Net Revenues
   $ 134.4     $ 141.3     $ 145.7     $ 150.0     $ 155.3     $ 160.3  
                                                 
Cost of Sales/Cost of Goods Sold
     105.1       110.3       113.7       116.7       120.5       124.1  
                                                 
Gross Profit
     29.3       31.1       32.0       33.3       34.8       36.3  
                                                 
Selling
     7.0       7.5       8.0       8.2       8.3       8.5  
Commission expense
     2.1       2.4       2.3       2.6       2.6       2.6  
Bus Unit G&A
     3.1       3.4       3.4       3.4       3.5       3.6  
Corporate G&A
     10.6       10.1       10.6       10.9       11.2       11.6  
SFAS123
     0.1       -       -       -       -       -  
Warrant
     0.0       -       -       -       -       -  
Restructuring
     0.6       -       -       -       -       -  
Earn out Liability Adjustment
     0.7       (0.2 )     (0.1 )     -       -       -  
M&A Expenses
     0.2       0.2       0.1       -       -       -  
Retention Bonuses
     0.3       0.2       0.1       -       -       -  
Depreciation
     2.2       1.3       0.6       0.6       0.6       0.6  
Amortization
     1.7       1.7       1.7       1.7       1.7       1.7  
Total Operating Expenses
     28.8       26.7       26.7       27.3       28.0       28.7  
                                                 
Operating Income
     0.5       4.4       5.3       6.0       6.8       7.6  
                                                 
Non-recurring Items
                                                
Retention Bonuses
     0.3       0.2       0.1       -       -       -  
SFAS123
     0.1       -       -       -       -       -  
Warrant
     0.0       -       -       -       -       -  
Earn out Liability Adjustment
     0.7       (0.2 )     (0.1 )     -       -       -  
M&A Expenses
     0.2       0.2       0.1       -       -       -  
Restructuring
     0.6       -       -       -       -       -  
Non-recurring Items
     1.9       0.2       0.1       -       -       -  
                                                 
Normalized EBIT
     2.5       4.6       5.4       6.0       6.8       7.6  
Depreciation/Amortization
     3.9       3.0       2.3       2.3       2.3       2.3  
                                                 
Normalized EBITDA
   $ 6.4     $ 7.6     $ 7.7     $ 8.2     $ 9.1     $ 9.9  
                                                 
Supplemental Data:
                                                
Revenue Growth
     n/a       5.2 %     3.1 %     3.0 %     3.5 %     3.3 %
EBITDA Growth
     n/a       19.5 %     0.6 %     7.2 %     10.5 %     9.0 %
Capital Expenditures
   $ 0.6     $ 0.7     $ 0.7     $ 0.7     $ 0.8     $ 0.8  
As % of Rev.
     0.5 %     0.5 %     0.5 %     0.5 %     0.5 %     0.5 %
 
Appendix A
 
Page 10
 
 
EMTEC, INC.
              
VALUATION ANALYSIS
        
As of April 30, 2013
              
               
Projected Income Statements
              
Common Size Analysis
              
 
  Fiscal Year End August 31,  
2013
    
2014
    
2015
    
2016
    
2017
    
2018
  
                                     
Net Revenues
     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %
                                                 
Cost of Sales/Cost of Goods Sold
     78.2 %     78.0 %     78.0 %     77.8 %     77.6 %     77.4 %
                                                 
Gross Profit
     21.8 %     22.0 %     22.0 %     22.2 %     22.4 %     22.6 %
                                                 
Selling
     5.2 %     5.3 %     5.5 %     5.4 %     5.4 %     5.3 %
Commission expense
     1.6 %     1.7 %     1.6 %     1.7 %     1.7 %     1.6 %
Bus Unit G&A
     2.3 %     2.4 %     2.4 %     2.3 %     2.3 %     2.3 %
Corporate G&A
     7.9 %     7.1 %     7.3 %     7.3 %     7.2 %     7.2 %
SFAS123
     0.1 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
Warrant
     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
Restructuring
     0.4 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
Earn out Liability Adjustment
     0.5 %     -0.2 %     -0.1 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
M&A Expenses
     0.1 %     0.2 %     0.1 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
Retention Bonuses
     0.3 %     0.2 %     0.1 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
Depreciation
     1.7 %     0.9 %     0.4 %     0.4 %     0.4 %     0.4 %
Amortization
     1.3 %     1.2 %     1.2 %     1.1 %     1.1 %     1.1 %
Total Operating Expenses
     21.4 %     18.9 %     18.3 %     18.2 %     18.0 %     17.9 %
                                                 
Operating Income
     0.4 %     3.1 %     3.7 %     4.0 %     4.4 %     4.7 %
Non-recurring Items
                                                
Retention Bonuses
     0.3 %     0.2 %     0.1 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
SFAS123
     0.1 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
Warrant
     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
Earn out Liability Adjustment
     0.5 %     -0.2 %     -0.1 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
M&A Expenses
     0.1 %     0.2 %     0.1 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
Restructuring
     0.4 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
Non-recurring Items
     1.5 %     0.2 %     0.1 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
                                                 
Normalized EBIT
     1.8 %     3.3 %     3.7 %     4.0 %     4.4 %     4.7 %
Depreciation/Amortization
     2.9 %     2.2 %     1.6 %     1.5 %     1.5 %     1.5 %
                                                 
Normalized EBITDA
     4.8 %     5.4 %     5.3 %     5.5 %     5.9 %     6.2 %
 
Appendix A
 
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EMTEC, INC.
                  
VALUATION ANALYSIS
                
As of April 30, 2013
                    
                         
Guideline Public Company Analysis
                    
Operating Value
                      
in millions except per share amounts
                    
 
   
CACI International Inc
    
NCI, Inc.
    
Computer Sciences Corp
    
Computer Task Group Inc
    
Igate Corp
    
Dynamics Research Corp
    
Insight Enterprises Inc
    
Hackett Group Inc/The
    
Edgewater Technology Inc
    
Emetec, Inc.
  
                                                             
                                                             
Ticker Symbol
  
CACI
    
NCIT
    
CSC
    
CTGX
    
IGTE
    
DRCO
    
NSIT
    
HCKT
    
EDGW
    
ETEC
  
Stock Exchange
  
NYSE
    
NDAQ
    
NYSE
    
NDAQ
    
NDAQ
    
NDAQ
    
NDAQ
    
NASDAQ GM
    
NASDAQ GM
    
OTC
  
Market Price per Common Share
   $ 58.09     $ 4.27     $ 46.37     $ 20.13     $ 16.75     $ 5.68     $ 17.79     $ 4.83     $ 4.14     $ 1.00  
Shares Outstanding
     22.955       12.932       155.028       18.857       57.614       10.524       44.594       31.064       10.897       19.441  
                                                                                 
Market Value of Common Equity
   $ 1,333.5     $ 55.2     $ 7,188.6     $ 379.6     $ 965.0     $ 59.8     $ 793.3     $ 150.0     $ 45.1     $ 19.4  
Market Value of Preferred Equity
     0.0       0.0       0.0       0.0       386.1       0.0       0.0       0.0       0.0       0.0  
Long-Term Debt
     702.7       17.5       2,629.0       0.0       1,115.5       89.1       80.6       25.0       0.0       32.2  
Minority Interests
     2.3       0.0       20.0       0.0       27.3       0.0       0.0       0.0       0.0       0.0  
Less: Cash/Investments
     (37.5 )     (0.8 )     (2,198.0 )     (30.8 )     (595.3 )     (0.0 )     (152.1 )     (16.9 )     (16.7 )     (0.5 )
                                                                                 
                                                                                 
Total Operating Value
   $ 2,001.0     $ 72.0     $ 7,639.6     $ 348.8     $ 1,898.6     $ 148.9     $ 721.8     $ 158.1     $ 28.5     $ 51.1  
 
Appendix A
 
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EMTEC, INC.
                      
VALUATION ANALYSIS
                    
As of April 30, 2013
                        
                             
Guideline Public Company Analysis
                        
Selected Financial Data
                        
in millions
                          
 
   
CACI International Inc
    
NCI, Inc.
    
Computer Sciences Corp
    
Computer Task Group Inc
    
Igate Corp
    
Dynamics Research Corp
    
Insight Enterprises Inc
    
Hackett Group Inc/The
    
Edgewater Technology Inc
    
Emetec, Inc.
  
                                                             
Most recent fiscal year end
     06/2012       12/2012       03/2012       12/2012       12/2012       12/2012       12/2012       12/2012       12/2012       8/2012  
Most recent fiscal quarter end
     12/12 Q2       12/12 Q4       12/12 Q3       03/13 Q1       03/13 Q1       12/12 Q4       12/12 Q4       12/12 Q4       12/12 Q4       02/13 Q2  
                                                                                 
Operating Data
                                                                                
Fiscal 2010 Sales
   $ 3,149.1     $ 581.3     $ 15,921.0     $ 331.4     $ 280.6     $ 272.1     $ 4,809.9     $ 201.3     $ 88.5     $ 259.0  
Fiscal 2011 Sales
     3,577.8       558.3       16,042.0       396.3       779.6       322.6       5,287.2       225.1       102.4       239.6  
Fiscal 2012 Sales
     3,774.5       368.4       15,877.0       424.4       1,073.9       317.0       5,301.4       234.1       100.9       224.8  
LTM Sales
     3,739.7       368.4       15,706.0       429.5       1,085.6       317.0       5,301.4       234.1       100.9       205.1  
Projected 2013 Sales
     3,748.1       301.4       15,250.9       454.5       1,133.7       290.8       5,468.5       233.0       108.0       196.0  
Projected 2014 Sales
     3,645.3       278.8       14,746.3       495.5       1,231.4       284.8       5,706.5       245.5       n/a       205.9  
Average Sales of Past Three Years
     3,500.5       502.7       15,946.7       384.0       711.4       303.9       5,132.9       220.2       97.3       241.1  
Growth 2011-2012
     5.5 %     -34.0 %     -1.0 %     7.1 %     37.7 %     -1.7 %     0.3 %     4.0 %     -1.5 %     -6.2 %
Growth 2010-2012
     9.5 %     -20.4 %     -0.1 %     13.2 %     95.6 %     7.9 %     5.0 %     7.8 %     6.7 %     -6.8 %
Growth 2012-2013
     -0.7 %     -18.2 %     -3.9 %     7.1 %     5.6 %     -8.2 %     3.2 %     -0.5 %     7.1 %     -12.8 %
Growth 2012-2014
     -1.7 %     -13.0 %     -3.6 %     8.1 %     7.1 %     -5.2 %     3.7 %     2.4 %     n/a       -4.3 %
                                                                                 
Fiscal 2010 EBITDA Margin
     7.9 %     7.7 %     15.0 %     4.7 %     22.1 %     9.5 %     3.4 %     8.1 %     2.0 %     4.9 %
Fiscal 2011 EBITDA Margin
     8.6 %     6.2 %     13.8 %     5.4 %     18.6 %     10.5 %     3.6 %     8.9 %     6.3 %     1.6 %
Fiscal 2012 EBITDA Margin
     9.4 %     5.4 %     8.8 %     6.5 %     23.5 %     9.1 %     3.7 %     8.2 %     4.0 %     2.8 %
LTM EBITDA Margin
     9.0 %     5.4 %     11.5 %     6.5 %     23.1 %     9.1 %     3.7 %     8.2 %     3.8 %     3.0 %
Projected 2013 EBITDA Margin
     8.9 %     4.1 %     12.4 %     7.1 %     23.0 %     9.0 %     3.9 %     11.5 %     6.9 %     2.7 %
Projected 2014 EBITDA Margin
     8.8 %     4.3 %     13.5 %     7.9 %     24.2 %     8.5 %     3.9 %     12.3 %     n/a       3.0 %
Average EBITDA Margin of Past Three Years
     8.6 %     6.4 %     12.5 %     5.5 %     21.4 %     9.7 %     3.6 %     8.4 %     4.1 %     3.1 %
                                                                                 
Fiscal 2010 EBITDA
   $ 247.8     $ 44.8     $ 2,383.0     $ 15.6     $ 62.0     $ 25.9     $ 165.0     $ 16.2     $ 1.8     $ 12.7  
Fiscal 2011 EBITDA
     307.5       34.7       2,219.0       21.6       144.6       34.0       191.6       20.1       6.4       3.8  
Fiscal 2012 EBITDA
     355.8       20.0       1,390.0       27.4       252.6       28.9       195.6       19.2       4.1       6.3  
LTM EBITDA
     338.2       20.0       1,811.0       27.9       251.1       28.9       195.6       19.2       3.8       6.1  
Projected 2013 EBITDA
     334.6       12.3       1,891.3       32.3       260.6       26.2       212.0       26.9       7.4       5.3  
Projected 2014 EBITDA
     322.6       12.1       1,996.1       39.2       298.3       24.2       225.0       30.3       n/a       6.3  
Average EBITDA of Past Three Years
     277.6       33.2       1,997.3       21.5       153.1       29.6       184.1       18.5       4.1       7.6  
Growth 2011-2012
     15.7 %     -42.5 %     -37.4 %     26.9 %     74.7 %     -14.9 %     2.1 %     -4.1 %     -36.6 %     63.8 %
Growth 2010-2012
     19.8 %     -33.3 %     -23.6 %     32.3 %     101.8 %     5.6 %     8.9 %     8.8 %     50.0 %     -29.7 %
Growth 2012-2013
     -6.0 %     -38.4 %     36.1 %     18.1 %     3.1 %     -9.5 %     8.4 %     39.8 %     81.5 %     -16.3 %
Growth 2012-2014
     -4.8 %     -22.1 %     19.8 %     19.7 %     8.7 %     -8.5 %     7.2 %     25.5 %     n/a       -0.2 %
 
Appendix A
 
Page 13
 
 
EMTEC, INC.
                    
VALUATION ANALYSIS
                  
As of April 30, 2013
                      
                           
Guideline Public Company Analysis
                      
Valuation Multiples
                      
                           
 
   
CACI International Inc
    
NCI, Inc.
    
Computer Sciences Corp
    
Computer Task Group Inc
    
Igate Corp
    
Dynamics Research Corp
    
Insight Enterprises Inc
    
Hackett Group Inc/The
    
Edgewater Technology Inc
    
Emetec, Inc.
        
                                                                   
EBITDA Multiples
                                                                  
Average Prior Three Years
     7.2       2.2       3.8       16.2       12.4       5.0       3.9       8.5       6.9       6.7        
Fiscal Year 2012
     5.6       3.6       5.5       12.7       7.5       5.2       3.7       8.2       7.0       8.1        
LTM
     5.9       3.6       4.2       12.5       7.6       5.2       3.7       8.2       7.4       8.3        
Projected 2013
     6.0       5.9       4.0       10.8       7.3       5.7       3.4       5.9       3.8       9.7        
Projected 2014
     6.2       5.9       3.8       8.9       6.4       6.1       3.2       5.2       n/a       8.2        
                                                                                       
Percentage of Debt in Capital Structure
     35 %     24 %     27 %     0 %     45 %     60 %     9 %     14 %     0 %              
Percentage of Equity in Capital Structure
     65 %     76 %     73 %     100 %     55 %     40 %     91 %     86 %     100 %              
                                                                                       
Size Risk Premium Difference
     6.9 %     0.0 %     8.2 %     5.4 %     6.9 %     0.0 %     5.8 %     0.0 %     0.0 %              
                                                                                       
                                                                           
mean
    
median
  
Size Risk Adjusted EBITDA Multiples
                                                                                
Average Prior Three Years
     5.4       2.2       3.1       8.7       8.4       5.0       3.3       8.5       6.9       5.7       5.4  
Fiscal Year 2012
     4.5       3.6       4.1       7.6       5.8       5.2       3.1       8.2       7.0       5.5       5.2  
LTM
     4.7       3.6       3.4       7.5       5.9       5.2       3.1       8.2       7.4       5.4       5.2  
Projected 2013
     4.7       5.9       3.2       6.8       5.7       5.7       2.9       5.9       3.8       5.0       5.7  
Projected 2014
     4.8       5.9       3.1       6.0       5.1       6.1       2.7       5.2       n/a       4.9       5.1  
 
Appendix A
 
Page 14
 
 
EMTEC, INC.
                      
VALUATION ANALYSIS
                    
As of April 30, 2013
                        
                             
Guideline Public Company Analysis
                        
Implied Market Growth Rate Analysis
                        
 
     
CACI International Inc
      
NCI, Inc.
      
Computer Sciences Corp
      
Computer Task Group Inc
      
Igate Corp
      
Dynamics Research Corp
      
Insight Enterprises Inc
      
Hackett Group Inc/The
      
Edgewater Technology Inc
              
                                                                                     
Beta
     0.93       0.97       1.09       1.14       0.99       0.83       1.22       1.06       0.78              
Risk-Free Rate
     2.5 %     2.5 %     2.5 %     2.5 %     2.5 %     2.5 %     2.5 %     2.5 %     2.5 %            
Market Risk Premium
     6.1 %     6.1 %     6.1 %     6.1 %     6.1 %     6.1 %     6.1 %     6.1 %     6.1 %            
Size Premium 6.0%
     1.7 %     6.0 %     0.9 %     2.7 %     1.7 %     6.0 %     2.5 %     6.0 %     6.0 %            
Cost of Equity
     9.9 %     14.5 %     10.1 %     12.2 %     10.3 %     13.6 %     12.4 %     15.0 %     13.3 %            
Cost of Debt
     2.3 %     3.7 %     1.9 %     0.0 %     2.5 %     1.9 %     2.3 %     2.7 %     0.0 %            
After-Tax Cost of Debt
     1.4 %     2.3 %     1.2 %     0.0 %     1.9 %     1.2 %     1.5 %     1.7 %     0.0 %            
% Equity in Capital Structure
     65.5 %     75.9 %     73.2 %     100.0 %     54.8 %     40.1 %     90.8 %     85.7 %     100.0 %            
% Debt in Capital Structure
     34.5 %     24.1 %     26.8 %     0.0 %     45.2 %     59.9 %     9.2 %     14.3 %     0.0 %            
                                                                           
Mean
    
Median
  
 
Weighted Cost of Capital
     7.0 %     11.5 %     7.7 %     12.2 %     6.5 %     6.2 %     11.4 %     13.1 %     13.3 %     9.9%       11.4%  
                                                                                           
FYE EBITDA
   $ 355.8     $ 20.0     $ 1,390.0     $ 27.4     $ 252.6     $ 28.9     $ 195.6     $ 19.2     $ 4.1                  
FYE Depreciation/Amortization
     56.0       6.9       n/a       2.9       46.4       8.0       41.2       2.6       1.8                  
Net Operating Profit
     299.8       13.0       1,390.0       24.5       206.3       20.9       154.5       16.6       2.3                  
Tax Rate
     39.0 %     38.0 %     38.0 %     36.5 %     23.4 %     38.0 %     35.9 %     38.0 %     21.7 %                
Taxes
     116.9       5.0       528.2       8.9       48.2       7.9       55.4       6.3       0.5                  
Net Operating Profit After-Tax (NOPAT)
   $ 182.9     $ 8.1     $ 861.8     $ 15.5     $ 158.1     $ 13.0     $ 99.0     $ 10.3     $ 1.8                  
                                                                                         
Total Company Value
   $ 2,001.0     $ 72.0     $ 7,639.6     $ 348.8     $ 1,898.6     $ 148.9     $ 721.8     $ 158.1     $ 28.5                  
                                                                                         
NOPAT Multiple
     10.9       8.9       8.9       22.4       12.0       11.5       7.3       15.3       16.0                  
Implied Market Capitalization Rate
     9.1 %     11.2 %     11.3 %     4.5 %     8.3 %     8.7 %     13.7 %     6.5 %     6.3 %                
Weighted Cost of Capital
     7.0 %     11.5 %     7.7 %     12.2 %     6.5 %     6.2 %     11.4 %     13.1 %     13.3 %                
                                                                           
Mean
    
Median
  
 
Implied Market Growth Rate
     -2.2 %     0.3 %     -3.6 %     7.7 %     -1.8 %     -2.5 %     -2.3 %     6.6 %     7.1 %     1.0%       -1.8%  
 
Appendix A
 
Page 15
 
 
EMTEC, INC.
                      
VALUATION ANALYSIS
                    
As of April 30, 2013
                        
                             
Guideline Public Company Analysis
                        
Risk Analysis
                        
 
   
CACI International Inc
    
NCI, Inc.
    
Computer Sciences Corp
    
Computer Task Group Inc
    
Igate Corp
    
Dynamics Research Corp
    
Insight Enterprises Inc
    
Hackett Group Inc/The
    
Edgewater Technology Inc
      
                                                           
Market Price per Common Share
   $ 58.09     $ 4.27     $ 46.37       20.13     $ 16.75     $ 5.68     $ 17.79     $ 4.83     $ 4.14      
Shares Outstanding
     22.955       12.932       155.028       18.857       57.614       10.524       44.594       31.064       10.897      
                                                                             
Stock Market Capitalization
   $ 1,333.5     $ 55.2     $ 7,188.6       379.6     $ 965.0     $ 59.8     $ 793.3     $ 150.0     $ 45.1      
Long-Term Debt
     702.7       17.5       2,629.0       0.0       1,115.5       89.1       80.6       25.0       0.0      
Preferred Stock
     0.0       0.0       0.0       0.0       386.1       0.0       0.0       0.0       0.0      
                                                                             
Total Capitalization
   $ 2,036.2     $ 72.7     $ 9,817.6       379.6     $ 2,466.6     $ 148.9     $ 873.9     $ 175.0     $ 45.1      
                                                                             
Ratio of Debt/Preferred to Total Capital
     34.5 %     24.1 %     26.8 %     0.0 %     60.9 %     59.9 %     9.2 %     14.3 %     0.0 %    
                                                                             
Beta
     0.93       0.97       1.09       1.14       0.99       0.83       1.22       1.06       0.78      
                                                                             
Tax Rate
     39.0 %     38.0 %     38.0 %     36.5 %     23.4 %     38.0 %     35.9 %     38.0 %     21.7 %    
                                                                         
Mean
Median
 
Business Risk Index
     0.70       0.81       0.89       1.14       0.45       0.43       1.15       0.96       0.78  
0.81
0.81
                                                                               
 
Financial Risk Index
     0.23       0.16       0.20       0.00       0.54       0.40       0.07       0.10       0.00      
 
Appendix A
 
Page 16
 
 
EMTEC, INC.
                      
VALUATION ANALYSIS
                    
As of April 30, 2013
                        
                             
Market Approach
                        
Guideline Public Company Multiple Valuation
                        
In Millions
 
               
Multiple of EBITDA
  
Lower
    
Higher
    
               
LTM
   $ 7.1     $ 7.1    
Selected Multiple
     5.50 x     6.00 x  
Market Value of Invested Capital
   $ 38.9     $ 42.5    
                   
FY 2013P
   $ 6.4     $ 6.4    
Selected Multiple
     5.50 x     6.00 x  
Market Value of Invested Capital
   $ 35.2     $ 38.4    
                   
FY 2014P
   $ 7.6     $ 7.6    
Selected Multiple
     5.00 x     5.50 x  
Market Value of Invested Capital
   $ 38.2     $ 42.0    
                   
 
 
Appendix A
 
Page 17
 
 
EMTEC, INC.
                      
VALUATION ANALYSIS
                    
As of April 30, 2013
                        
                             
Income Approach
                        
Calculation of Free Cash Flow
                        
In Millions
 
  Fiscal Year End August 31,  
2013
    
2014
    
2015
    
2016
    
2017
    
2018
    
Perpetuity
  
                                           
Net Revenues
   $ 134.4     $ 141.3     $ 145.7     $ 150.0     $ 155.3     $ 160.3     $ 165.9  
                                                         
EBITDA
     6.4       7.6       7.7       8.2       9.1       9.9       10.3  
                                                         
Depreciation [1]
     2.2       1.3       0.6       0.6       0.6       0.6       0.8  
                                                         
Operating Income
     4.2       6.3       7.1       7.7       8.5       9.3       9.5  
Income Tax Rate
     35.0 %     35.0 %     35.0 %     35.0 %     35.0 %     35.0 %     35.0 %
Income Taxes
     1.5       2.2       2.5       2.7       3.0       3.3       3.3  
                                                         
After-Tax Operating Income
     2.7       4.1       4.6       5.0       5.5       6.0       6.1  
Add: Depreciation
     2.2       1.3       0.6       0.6       0.6       0.6       0.8  
Less: Capital Expenditures
     (0.6 )     (0.7 )     (0.7 )     (0.7 )     (0.8 )     (0.8 )     (0.8 )
Less: Incremental Working Capital [2] [3]
     (0.0 )     0.2       (1.0 )     0.3       (2.4 )     0.5       (0.3 )
                                                         
Free Cash Flow
   $ 4.3     $ 5.0     $ 3.5     $ 5.1     $ 3.0     $ 6.4     $ 5.9  
 
 
 
 
Footnote(s):
                
[1] Tax benefit of tax amortization calculated separately and added to concluded MVIC.
[2] 2013 and perpetuity incremental WC based on projected average of 4.9% of revenues.
[3] Increase in working capital use of cash in 2015 and 2017 due to business mix - move into services = higher payables burden than hardware.
 
 
Appendix A
 
Page 18
 
 
EMTEC, INC.
                      
VALUATION ANALYSIS
                    
As of April 30, 2013
                        
                             
Income Approach
                        
Discounted Free Cash Flow Valuation
                        
In Millions
 
Business Risk Index
     0.90                                      
Risk-Free Rate
     2.5 %                                    
Market Risk Premium
     6.1 %                                    
Size Risk Premium
     6.0 %                                    
Specific Risk Premium
     5.0 %                                    
Perpetuity Growth Rate
     3.5 %                                    
Tax Rate
     35.0 %                                    
Unlevered Cost of Equity
     19.0 %                                    
                                             
                                               
  Fiscal Year End August 31,    2013      2014      2015      2016      2017      2018    
Perpetuity
  
                                                         
Free Cash Flow
     $ 4.3     $ 5.0     $ 3.5     $ 5.1     $ 3.0     $ 6.4     $ 5.9  
Pro-Rata Adjustment Factor
       34 %     100 %     100 %     100 %     100 %     100 %     100 %
                                                           
Pro-Rata Free Cash Flow
     $ 1.4     $ 5.0     $ 3.5     $ 5.1     $ 3.0     $ 6.4     $ 5.9  
                                                           
% Debt Capital
       66 %     53 %     38 %     25 %     17 %     25 %     25 %
% Common Capital
       34 %     47 %     62 %     75 %     83 %     75 %     75 %
                                                           
After-Tax Cost of Debt
       6.1 %     6.0 %     6.4 %     7.5 %     6.8 %     7.8 %     7.8 %
Levered Cost of Common
       25.9 %     23.0 %     21.3 %     20.2 %     19.8 %     20.2 %     20.2 %
                                                           
WEIGHTED COST OF CAPITAL
     12.9 %     14.1 %     15.5 %     17.0 %     17.5 %     17.1 %     17.1 %
Years Remaining in 1st Period
     0.34                                                  
Years to Discount
       0.17       0.84       1.84       2.84       3.84       4.84       4.84  
PV Factor
       0.9798       0.8989       0.7830       0.6732       0.5740       0.4893       0.4893  
                                                           
PV of Free Cash Flow
     $ 1.4     $ 4.5     $ 2.8     $ 3.5     $ 1.7     $ 3.2          
                                                           
                                             
Perpetuity Value
     $ 43.1  
                                             
PV of Perpetuity
     $ 21.1  
                                                           
                                     
Total PV of Cash Flows
       38.1  
                                     
Add: PV of Tax Amortization
       1.7  
                                                           
                             
Market Value of Invested Capital
     $ 39.8  
 
             
Specific Risk Premium
          
      $ 39.8      3.0%      4.0%      5.0%      6.0%      7.0%          
 
Perpetuity Growth
    4.00%     45.3       42.8       40.6       38.6       36.8          
        3.75%     44.7       42.3       40.2       38.2       36.5          
        3.50%     44.2       41.9       39.8       37.9       36.2          
        3.25%     43.7       41.5       39.4       37.6       35.9          
        3.00%     43.3       41.1       39.1       37.3       35.7          
 
Appendix A
 
Page 19
 
 
EMTEC, INC.
                      
VALUATION ANALYSIS
                    
As of April 30, 2013
                        
                             
PROJECTED CAPITAL STRUCTURE
                        
Dollars in Millions
 
   
2013
    
2014
    
2015
    
2016
    
2017
    
2018
  
                                     
Adjusted EBITDA
   $ 6.4     $ 7.6     $ 7.7     $ 8.2     $ 9.1     $ 9.9  
Multiple
     6.00       6.00       6.00       6.00       6.00       6.00  
Total Capital Value
   $ 38.4     $ 38.4     $ 46.1     $ 49.5     $ 54.7     $ 59.6  
                                                 
Line of Credit
     8.5       7.1       4.9       0.8       1.9       0.0  
Contingent Acquisition Liabilities
     3.9       0.1       (0.5 )     (0.5 )     (0.5 )     (0.5 )
Long Term Debt
     12.8       13.0       13.3       12.0       8.0       4.0  
Capital Leases
     0.1       0.0       0.0       0.0       0.0       0.0  
Total Debt
     25.2       20.2       17.7       12.3       9.4       3.5  
                                                 
Common Equity Value
   $ 13.1     $ 18.1     $ 28.4     $ 37.2     $ 45.2     $ 56.1  
                                                 
                                                 
CAPITALIZATION %:
                                                
Debt
     65.8 %     52.8 %     38.5 %     24.8 %     17.3 %     5.9 %
Common Equity
     34.2 %     47.2 %     61.5 %     75.2 %     82.7 %     94.1 %
Total
     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %     100.0 %
                                                 
                                                 
Line of Credit Interest Rate
     4.25 %     4.25 %     4.25 %     4.25 %     4.25 %     4.25 %
Long Term Debt Interest Rate
     12.00 %     12.00 %     12.00 %     12.00 %     12.00 %     12.00 %
                                                 
% Line of Credit
     33.6 %     34.9 %     27.6 %     6.3 %     20.5 %     0.0 %
% Contingent Acquisition Liabilities
     15.6 %     0.7 %     -2.8 %     -4.1 %     -5.3 %     -14.2 %
% Long Term Debt
     50.5 %     64.4 %     75.2 %     97.7 %     84.8 %     114.2 %
% Capital Leases
     0.3 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %     0.0 %
                                                 
Weighted Average Pre-Tax Interest
     9.4 %     9.3 %     9.9 %     11.5 %     10.4 %     12.0 %
After-Tax Interest Rate
     6.1 %     6.0 %     6.4 %     7.5 %     6.8 %     7.8 %
 
Appendix A
 
Page 20
 
 
EMTEC, INC.
                      
VALUATION ANALYSIS
                    
As of April 30, 2013
                        
                             
Tax Benefit Of Amortization
                        
In Millions
 
Year
    
Amortization
    
Tax Benefit
    
Discount Rate
    
Time to Discount
    
PV Factor
    
PV
  
                                       
  2013     $ 0.8     $ 0.3       12.9 %     0.1685       0.9798     $ 0.3  
  2014       0.8       0.3       14.1 %     0.8370       0.8957       0.3  
  2015       0.8       0.3       15.5 %     1.8370       0.7668       0.2  
  2016       0.8       0.3       17.0 %     2.8370       0.6398       0.2  
  2017       0.8       0.3       17.5 %     3.8370       0.5381       0.2  
  2018       0.8       0.3       17.1 %     4.8370       0.4657       0.1  
  2019       0.8       0.3       17.1 %     5.8370       0.3977       0.1  
  2020       0.8       0.3       17.1 %     6.8370       0.3395       0.1  
  2021       0.8       0.3       17.1 %     7.8370       0.2899       0.1  
  2022       0.8       0.3       17.1 %     8.8370       0.2475       0.1  
  2023       0.7       0.2       17.1 %     9.8370       0.2114       0.1  
  2024       0.5       0.2       17.1 %     10.8370       0.1805       0.0  
  2025       0.5       0.2       17.1 %     11.8370       0.1541       0.0  
  2026       0.2       0.1       17.1 %     12.8370       0.1316       0.0  
  2027       -       -       17.1 %     13.8370       0.1124       -  
                                                     
                       
Tax Benefit of Amortization
             $ 1.7  
 
 
Appendix A
 
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